《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司Medtide Inc.（簡稱“泰德醫(yī)藥”）向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。這是繼其于2024年5月31日遞表失效后的再一次申請。

隨著減重藥物GLP-1的大火，大熱的“減肥藥”GLP-1類似物也是多肽的一種，多肽藥物研發(fā)需求也逐漸飆升，借著中肽生化的光，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2023年銷售收入而言，泰德醫(yī)藥是全球第三大專注于多肽的CRDMO（一體化藥物開發(fā)模式）。

01

實(shí)際市占率不理想

泰德醫(yī)藥表示，全球TIDES CRDMO行業(yè)（TIDES藥物主要包括多肽類藥物及寡核苷酸藥物）的準(zhǔn)入門檻較高。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2023年銷售收入而言，泰德醫(yī)藥是全球第三大專注于多肽的CRDMO，占1.5％的市場份額。以多肽為核心的全球CRDMO市場的前兩大參與者各占23.8％的市場份額，而其余市場則較為分散，2023年前三至六名參與者（包括公司）各自僅占約1％的市場份額。

全球多肽CRDMO市場約有150名多肽CRDMO服務(wù)供應(yīng)商。當(dāng)中，全球多肽CRDMO市場中專注于多肽的市場參與者約有30名。其中，2023年，排名第一的Bachem來自多肽的收入為4.31億美元，市占率為13.8％；排名第二的PolyPeptide來自多肽的收入為3.14億美元，市占率為10.0％；排名第三的泰德醫(yī)藥來自多肽的收入為4750萬美元，市占率為1.5％。

顯然，泰德醫(yī)藥和前兩名市場參與者有著非常大的差距，又與后三名保持著微弱的差距，第四名至第六名的市占率分別為1.2％、1.2％、0.8％，相差僅為0.3個百分點(diǎn)、0.3個百分點(diǎn)、0.7個百分點(diǎn)。

02

美國收入占比超六成

2021年至2023年以及2024年上半年（報告期內(nèi)），泰德醫(yī)藥的收入分別為2.82億、3.51億、3.37億、1.97億；凈利潤分別為8027.8萬、5398.0萬、4890.5萬、5056.7萬；EBITDA（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為1.197億、9385.6萬、8506.3萬、6744.9萬。

同一時期，毛利率分別為57.1％、57.3％、53.5％、54.4％；凈利潤率分別為28.5％、15.4％、14.5％、25.6％。

泰德醫(yī)藥表示，2024年上半年，收益同比增加21.2％，主要是由于來自一名美國客戶及一名中國內(nèi)地客戶的收益增加，乃由彼等各自的藥物開發(fā)進(jìn)度及對服務(wù)的需求增加所推動。

泰德醫(yī)藥的大部分收入來自總部位于美國及其他中國以外市場的客戶。報告期內(nèi)，來自海外國家及地區(qū)的收益分別占同年╱期收益總額的69.9％、71.1％、78.0％、71.3％。

此外，泰德醫(yī)藥投入大量資源建立海外服務(wù)及生產(chǎn)能力，以更好地服務(wù)全球客戶并減少地緣政治緊張局勢的影響。例如，公司正在加利福尼亞州羅克林建造一間生產(chǎn)工廠，預(yù)期年產(chǎn)能約為100至300千克。

報告期內(nèi)，泰德醫(yī)藥來自美國的收入占比分別為35.3％、37.7％、34.1％、61.8％。2024年12月7日，美國參議院和眾議院軍事委員會對外公布了經(jīng)兩院委員會最終協(xié)商后的2025財年國防授權(quán)法案文本。此前，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的、旨在限制中國生物科技公司在美發(fā)展的參議院版（編號S.3558）和眾議院版（H.R8333）生物安全法案（Biosecure art）均沒有被納入2025財年國防授權(quán)法案的修正案。

有聲音認(rèn)為，即便試圖通過國防授權(quán)法案快捷通道立法的計劃已徹底失敗，但針對中國生物科技公司的立法限制威脅還沒有完全消失。相關(guān)法案仍可能通過單獨(dú)立法的方式推進(jìn)。

同一時期，來自中國內(nèi)地的收入占比分別為30.1％、28.9％、22.0％、28.7％。

2024年上半年，泰德醫(yī)藥在中國內(nèi)地的收益同比增加45.5％，主要由于兩名對CDMO服務(wù)需求增加的中國內(nèi)地客戶的需求增加。

目前，大量公司減肥藥逐漸獲得審批通過，允許落地中國市場，這意味著，內(nèi)地市場全新且待開發(fā)。而在此情況下，泰德醫(yī)藥冒著海外政策風(fēng)險在加利福尼亞州羅克林建廠，“舍近求遠(yuǎn)”是否是明智之舉，值得一提的是，這也直接導(dǎo)致了公司的在建工程金額的快速增長。

目前，泰德醫(yī)藥的物業(yè)及設(shè)備分別為1.83億、2.58億、2.96億、3.02億，其中，在建工程分別為1654.1萬、8550.7萬、1.14億、1.17億。

根據(jù)公司披露顯示，2023年，物業(yè)及設(shè)備同比增加14.8％，主要由于隨著公司進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有錢塘園區(qū)的產(chǎn)能，機(jī)器及設(shè)備增加；及與目前在建的羅克林園區(qū)及醫(yī)藥港小鎮(zhèn)園區(qū)有關(guān)的在建工程增加。

03

依賴五大客戶，資金壓力增加

報告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為2024.8萬、2224.5萬、2807.1萬、1726.7萬，其中，2023年上半年，該項(xiàng)支出為1334.1萬，2024同期同比增長30.1％。

具體到支出明細(xì)來看，營銷、推廣及廣告開支分別為93.8萬、101.5萬、244.8萬、197.3萬；差旅開支分別為18.8萬、35.8萬、75.7萬、38.5萬。

泰德醫(yī)藥的銷售及營銷費(fèi)用的增長也帶來了客戶數(shù)量和CDMO客戶留存率的增長，然而，客戶群體的壯大未能減少公司對五大客戶的依賴。

報告期內(nèi)，泰德醫(yī)藥分別有686名、664名、711名及467名客戶。2021年至2023年，公司的CDMO客戶留存率分別為91.0％、95.4％及95.4％。

報告期內(nèi)，來自五大客戶的收益分別占同年╱期收益的36.5％、44.8％、48.3％及56.2％，來自最大客戶的收益分別占同年╱期收益的12.2％、15.4％、20.9％及33.7％。顯然，對五大客戶及最大客戶的依賴不減反增。

同一時期內(nèi)，研發(fā)開支分別為1766.7萬、2102.0萬、2314.4萬、1299.8萬。

而在資金方面，2021年至2023年及2024年上半年及2024年11月1日，泰德醫(yī)藥的存貨分別為6749.0萬、7930.5萬、7300.5萬、7023.1萬、9769.5萬，報告期內(nèi)，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為200.1天、178.9天、177.5天、145.1天。

截至2024年11月1日，公司截至2024年上半年的存貨（撇減或撥回的調(diào)整前）已消耗約44.0％。

2021年至2023年及2024年上半年及2024年11月1日，泰德醫(yī)藥的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1565.3萬、1980.0萬、3641.8萬、4303.7萬、4032.2萬，報告期內(nèi)，其周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為94.1天、20.4天、33.4天、41.2天。

截至2024年11月1日，公司截至2024年上半年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)約93.1％已結(jié)清。

2021年至2023年及2024年上半年及2024年11月1日，泰德醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為5.38億、2.79億、5.31億、3.49億、3.44億。報告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.37億、1.35億、8832.7萬、4265.2萬。

也就是說，泰德醫(yī)藥面臨著不小的資金壓力。

04

子公司被低價回購引關(guān)注

隨著泰德醫(yī)藥的二次遞表，也讓“舊事”被不少媒體重提，泰德醫(yī)藥成立于2020年，是老牌多肽CDMO“中肽生化有限公司”（下稱“中肽生化”，前稱杭州中肽生化有限公司）的母公司，而中肽生化曾一度因業(yè)績不佳被貴州信邦制藥股份有限公司（002390.SZ）低價售賣。

回溯其過程可見，2015年，信邦制藥通過非公開發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式，出資20億收購中肽生化，評估增值率達(dá)到727.27％。徐琪（泰德醫(yī)藥董事長）、李湘（泰德醫(yī)藥執(zhí)行董事）因此成為信邦的董事。

2020年，信邦制藥又將中肽生化及康永生物（原由中肽生化運(yùn)營的診斷業(yè)務(wù)板塊）100％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泰德醫(yī)藥，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計為7.5億元。也就是說，2015年李湘、徐琪等將中肽生化及康永生物以20億元售賣給信邦制藥后，僅用7.5億元就又買回了上述資產(chǎn)。

2021年11月2日，泰德醫(yī)藥通過股東決議案，批準(zhǔn)（其中包括）將公司的注冊資本由人民幣6375萬增加至人民幣1億元，琪康國際、杭州海鼎、杭州熙永、杭州元熙及李女士（李湘莉）以總代價3625萬人民幣分別認(rèn)購本公司的注冊資本1400萬、862.5萬、181.25萬、181.25萬及1000萬。上述代價乃按注冊資本的面值經(jīng)訂約方公平磋商釐定。于注冊資本增資完成后，泰德醫(yī)藥公司由琪康國際（徐琪持股100％）持有65％，由杭州海鼎（李湘莉持股99％）持有15％，由李女士（李湘莉）持有10％，由杭州熙永（李湘莉?yàn)槠胀ê匣锶耍┏钟?％及由杭州元熙（李湘莉?yàn)槠胀ê匣锶耍┏钟?％。

僅一個月過后，徐琪控制的琪康國際將701.75萬元注冊資本以1.5億元，轉(zhuǎn)讓給衢州海邦肽達(dá)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格高達(dá)21.38元/注冊資本。同日，普華夏星、杭州海邦博源、深圳民和投資、南京歐陶、海南景盛一期5家投資機(jī)構(gòu)，合計向泰德醫(yī)藥增資3.7億元，增資價格為22.5元/注冊資本，此時公司估值已超26億元。遭信邦制藥“退貨”是一樁舊事，但是憑借低買高賣，徐琪、李湘莉從中又收益多少，公司估值為何會在一年之內(nèi)出現(xiàn)大波動，或許才是最值得關(guān)注的。（港灣財經(jīng)出品）