《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，佰澤醫(yī)療投資集團(tuán)有限公司（下稱“佰澤醫(yī)療”）再次向港交所遞交招股說明書，以招銀國際為獨(dú)家保薦人，擬于主板上市。

佰澤醫(yī)療是中國從事投資及提供醫(yī)療相關(guān)服務(wù)的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)。截至最后實(shí)際可行日期，公司通過于六家民營營利性醫(yī)院的直接股權(quán)所有權(quán)及兩家民營非營利性醫(yī)院的管理權(quán)，在北京、天津、山西省、安徽省及河南省運(yùn)營和管理八家醫(yī)院。

佰澤醫(yī)療以收購起家，目前僅有一家自建醫(yī)院。

01

持續(xù)虧損，毛利率向好

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），佰澤醫(yī)療的收入分別為4.62億、8.03億、10.72億、5.71億；凈虧損分別為6195.5萬、7551.5萬、2440.6萬、734.0萬；歸屬凈虧損分別為4609.1萬、5801.8萬、2638.9萬、1154.8萬；毛利率分別為9.0％、9.9％、16.6％、17.2％。

同一時期，佰澤醫(yī)療的醫(yī)院業(yè)務(wù)的收入占比分別為68.2％、77.0％、75.9％、79.7％。其中，醫(yī)院業(yè)務(wù)的住院服務(wù)所產(chǎn)生的收入分別占總收入的38.4％、47.3％、48.1％、46.3％；自有醫(yī)院的住院人次總數(shù)分別為5834人次、3.07萬人次、4.45萬人次及2.33萬人次，每次住院的平均支出分別約為3.03萬、1.23萬、1.16萬、1.13萬。

2023年，每次住院的平均支出同比減少約6.0％，主要是由于2023年實(shí)施區(qū)域公共醫(yī)療保險協(xié)議中規(guī)定的住院服務(wù)的每次住院的平均支出價格上限，導(dǎo)致納入公共醫(yī)療保險計(jì)劃的患者住院服務(wù)的平均支出降低。

此外，醫(yī)院業(yè)務(wù)的門診服務(wù)所產(chǎn)生的收入分別占總收入的25.9％、27.0％、27.0％、32.7％；自有醫(yī)院的門診人次總數(shù)分別為19.65萬人次、54.79萬人次、70.15萬人次、36.04萬人次，每次門診的平均支出分別約為609.5元、395.2元、413.2元、517.5元。

02

旗下兩所醫(yī)院錄得毛損，商譽(yù)大增

佰澤醫(yī)療還額外介紹了自有醫(yī)院所產(chǎn)生的毛損，其中，天津石氏醫(yī)院由佰澤醫(yī)療成立，并于2020年4月開始試營運(yùn)。由于公司采購醫(yī)療設(shè)備及提前招聘醫(yī)療專業(yè)人員以支持其營運(yùn)，該醫(yī)院于2021年發(fā)展的爬坡階段錄得重大設(shè)備及員工成本。

于2022年，由于公司通過升級若干醫(yī)療設(shè)備、招聘醫(yī)療專業(yè)人員及醫(yī)療專家加強(qiáng)腫瘤相關(guān)學(xué)科的發(fā)展，天津石氏醫(yī)院產(chǎn)生額外業(yè)務(wù)相關(guān)折舊及攤銷以及員工成本合共360萬。之后，于2023年，天津石氏醫(yī)院的毛損增至870萬，這主要是由于公司未獲得2022年曾取得的與COVID-19疫情相關(guān)的租金優(yōu)惠。

截至2024年上半年，天津石氏醫(yī)院的毛損大幅減至10萬，這主要是由于公司持續(xù)加強(qiáng)醫(yī)院醫(yī)療學(xué)科建設(shè)令業(yè)務(wù)大幅增長。由于業(yè)績記錄期間天津石氏醫(yī)院仍處于成立后的早期運(yùn)營階段，報告期內(nèi)，其僅分別錄得就診人次總數(shù)2.75萬人次、3.41萬人次、5.198萬人次、3.22萬人次，注冊床位占用率分別為35.2％、42.7％、47.2％、54.8％。因此，其收入不足以支付業(yè)績記錄期間的主營業(yè)務(wù)成本。

此外，合肥佰惠醫(yī)院由佰澤醫(yī)療收購，并于2021年12月收購后開始運(yùn)營，2022年該醫(yī)院錄得毛損1290萬，主要是由于合肥佰惠醫(yī)院正處于?？瓢l(fā)展的爬坡階段，并根據(jù)其發(fā)展計(jì)劃招聘醫(yī)療專業(yè)人員及醫(yī)療專家，因此同期的員工成本增加。于2023年，合肥佰惠醫(yī)院錄得毛損1240萬，主要是由于公司持續(xù)加強(qiáng)專科發(fā)展，并為醫(yī)療學(xué)科建設(shè)設(shè)立新科室，亦產(chǎn)生相應(yīng)的員工成本，以及折舊及攤銷成本因新增設(shè)備及無形資產(chǎn)而增加520萬。

由于業(yè)績記錄期間合肥佰惠醫(yī)院仍處于佰澤醫(yī)療收購后的早期運(yùn)營階段，2021年至2023年，其僅分別錄得就診人次總數(shù)2046人次、2.75萬人次、3.10萬人次，注冊床位占用率分別為66.1％、39.8％及49.5％。因此，其收入不足以支付業(yè)績記錄期間的主營業(yè)務(wù)成本。截至2024年上半年，合肥佰惠醫(yī)院錄得毛損10萬，其錄得同期患者就診人次總數(shù)達(dá)1.53萬次及注冊床位占用率達(dá)68.7％。

除了收購的醫(yī)院仍在錄得毛損，公司還因收購引得商譽(yù)大增。

佰澤醫(yī)療坦言稱，商譽(yù)由截至2021年的5.07億增加至截至2022年的6.43億，主要是由于業(yè)績記錄期間完成對合肥佰惠醫(yī)院及武陟濟(jì)民醫(yī)院的收購。商譽(yù)截至2023年以及2024年上半年維持不變，為6.43億。

對于佰澤醫(yī)療商譽(yù)大漲的情況，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，“過高的商譽(yù)對佰澤醫(yī)療可能造成的風(fēng)險主要包括，首先是減值風(fēng)險，如果被收購醫(yī)院未來盈利能力下降，或者未達(dá)到預(yù)期的業(yè)績，商譽(yù)可能會面臨減值。一旦計(jì)提減值，將直接影響公司的當(dāng)期利潤，可能導(dǎo)致業(yè)績虧損。其次是，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性風(fēng)險：大額商譽(yù)的存在可能會掩蓋公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，如果未來商譽(yù)減值，可能會引起投資者信心下降，影響公司的股價和市場信譽(yù)。隨后是，稅務(wù)風(fēng)險：商譽(yù)減值可能會影響公司的稅務(wù)狀況，因?yàn)闇p值可能會減少公司的應(yīng)納稅所得額。最后還有可能涉及到合規(guī)風(fēng)險，根據(jù)監(jiān)管要求，公司需要定期對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，如果未能妥善處理，可能會面臨監(jiān)管審查和合規(guī)風(fēng)險?！?/p>

柏文喜進(jìn)一步指出，“證監(jiān)會提示企業(yè)商譽(yù)七大坑，要求每年年底必須進(jìn)行減值測試。這意味著佰澤醫(yī)療需要每年至少進(jìn)行一次商譽(yù)的減值測試，以確保商譽(yù)的賬面價值反映其真實(shí)價值，避免因商譽(yù)減值而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險。同時商譽(yù)不進(jìn)行攤銷，但需要每年年底進(jìn)行減值測試，這也是佰澤醫(yī)療需要遵循的會計(jì)準(zhǔn)則?！?/p>

在夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉則表示，“商譽(yù)作為資產(chǎn)負(fù)債表上的一個項(xiàng)目，如果出現(xiàn)減值，會導(dǎo)致公司資產(chǎn)總額減少，進(jìn)而影響公司的凈資產(chǎn)和股東權(quán)益。這可能會對投資者的信心產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致股價下跌。另外商譽(yù)發(fā)生減值，會直接影響到公司的凈利潤，從而影響到公司的整體盈利水平，可能會影響到未來的融資成本和資本市場的評價。同時如果商譽(yù)減值是因?yàn)楸皇召彽尼t(yī)院表現(xiàn)不佳，這可能表明公司在并購戰(zhàn)略上存在問題，如支付了過高的溢價，或未能有效整合被收購的醫(yī)院，這可能影響到公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略和方向?！?/p>

03

辦公及差旅費(fèi)用增長，負(fù)債上漲

隨著住院人數(shù)和到門診就診的人數(shù)上漲，佰澤醫(yī)療的銷售費(fèi)用也不斷上漲，其分別為973.8萬、1201.9萬、1346.7萬、572.5萬。

值得注意的是，佰澤醫(yī)療的辦公及差旅費(fèi)用分別為23.5萬、93.0萬、41.1萬、96.6萬，2023年上半年，辦公及差旅費(fèi)用為39.6萬，2024年同期同比上漲了143.94％。而推廣及宣傳費(fèi)用主要包括為推廣本集團(tuán)業(yè)務(wù)而提供義診、制作影片及發(fā)表文章所產(chǎn)生的費(fèi)用。

對于報告期內(nèi)的銷售費(fèi)用的持續(xù)增長，佰澤醫(yī)療表示，主要是由于醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；公司加強(qiáng)了宣傳活動，如為當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)居民提供義診及開展線上推廣；及銷售及推廣僱員的獎金增加。

此外，根據(jù)公司披露顯示，一般及行政開支分別為7280.6萬、1.09億、1.47億、8164.9萬，其間，辦公及差旅費(fèi)用分別為771.9萬、1041.0萬、1252.4萬、603.0萬。而這里的辦公及差旅費(fèi)用主要指與管理活動有關(guān)的交通及辦公費(fèi)用。

而實(shí)際上，期間費(fèi)用增長之余，佰澤醫(yī)療的債務(wù)也不斷增長。

與此同時，報告期內(nèi)，公司的即期債務(wù)中的計(jì)息借款分別為6139.5萬、2.02億、2.57億、2.69億；非即期債務(wù)的計(jì)息借款分別為1.11億、7436.5萬、9404.2萬、8260.0萬。

在自身負(fù)擔(dān)著不少債務(wù)的情況下，于業(yè)績記錄期間，佰澤醫(yī)療向黃山首康醫(yī)院提供無息貸款，以滿足其資金需求，該貸款為非貿(mào)易性質(zhì)。

截至2024年上半年，佰澤醫(yī)療錄得應(yīng)收黃山首康醫(yī)院的其他應(yīng)收款項(xiàng)（非貿(mào)易相關(guān)）1.07億，主要原因是公司于2020年4月收購安徽首康投資時，安徽首康投資應(yīng)收黃山首康醫(yī)院的款項(xiàng)已有1.36億；根據(jù)公司與黃山首康醫(yī)院訂立的醫(yī)院管理協(xié)議，公司可按其需要提供資金或融資建議以支持其業(yè)務(wù)發(fā)展；及自2020年4月收購安徽首康投資以來及于整個業(yè)績記錄期間，公司不時向黃山首康醫(yī)院提供資金支持，以滿足其日常運(yùn)營、藥品和醫(yī)療器械采購及員工成本等資金需求。

截至2024年上半年，其他應(yīng)收款項(xiàng)（非貿(mào)易相關(guān)）中應(yīng)收黃山首康醫(yī)院結(jié)余為1.07億，表明自2020年4月收購安徽首康投資以來及直至2024年上半年，佰澤醫(yī)療已收到黃山首康醫(yī)院凈還款總額2900萬。2021年至2023年，向黃山首康醫(yī)院提供的款項(xiàng)凈額分別為7550萬、3170萬、610萬，呈明顯減少趨勢。特別是，截至2024年上半年，佰澤醫(yī)療確認(rèn)黃山首康醫(yī)院的凈還款額為7700萬。

此外，為支持黃山首康醫(yī)院的業(yè)務(wù)發(fā)展，報告期內(nèi)，佰澤醫(yī)療亦已就黃山首康醫(yī)院分別獲授的7500萬、2.54億、2.34億、2.44億的信貸融資向若干銀行提供擔(dān)保，其金額為截至相關(guān)日期黃山首康醫(yī)院根據(jù)上述信貸融資可動用的最高總金額。

同一時期，流動比率分別為1.6倍、0.8倍、1.0倍、1.0倍；速動比率分別為1.5倍、0.8倍、0.9倍、0.9倍。顯然，公司的償債能力有所承壓。

值得關(guān)注的是，招股書顯示，佰澤醫(yī)療存在未能為員工全額繳納社會保險及住房公積金供款的情況，報告期內(nèi)，社會保險及住房公積金供款不合規(guī)引起的潛在責(zé)任計(jì)提撥備（其金額等于社會保險及住房公積金的欠繳金額），總金額分別為430萬、610萬、720萬、4.3萬。

也就是說，一方面，佰澤醫(yī)療旗下尚有兩所醫(yī)院錄得毛損，為此公司需要對醫(yī)院的正常運(yùn)轉(zhuǎn)投入更多的資金，不斷累積的銀行借款也導(dǎo)致了其償債能力下降。（港灣財(cái)經(jīng)出品）