《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月20日，北交所網(wǎng)站披露溫多利遮陽材料（德州）股份有限公司（以下簡稱，溫多利）的第三輪審核問詢函，公司的上市進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)中。

2023年12月，溫多利的北交所IPO申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為聯(lián)儲(chǔ)證券。盡管遞表已一年有余，溫多利已就前兩次問詢函作出回復(fù)，何時(shí)上會(huì)仍是未知。

01

2024年下半年業(yè)績變臉，毛利率遠(yuǎn)弱以往

溫多利是一家中外合資企業(yè)，自成立以來一直從事功能性遮陽材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括陽光面料和涂層面料，加工為成品后廣泛應(yīng)用于辦公樓、酒店、學(xué)校、機(jī)場、車站等公共建筑和家居等的內(nèi)外遮陽。

溫多利的主要產(chǎn)品有陽光面料和涂層面料兩大類，主要作為下游成品窗飾制造企業(yè)生產(chǎn)過程中所需的原材料，公司的主營業(yè)務(wù)收入全部來自于陽光面料和涂層面料的銷售。

溫多利的招股書停留在了2023年12月。從2021年-2022年及2023年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），陽光面料的銷售收入金額分別為1.07億元、1.14億元、1.13億元和6574.89萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的70.55%、68.58%、66.96%和75.60%；各期陽光面料的平均單價(jià)分別為25.29元/平方米、21.85元/平方米、21.63元/平方米和22.55元/平方米。于2022年，陽光面料的銷售收入同比減少0.20%，平均單價(jià)同比減少1.01%。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)，涂層面料收入金額分別為4449.17萬元、5206.08萬元、5597.49萬元和2122.07萬元，平均單價(jià)分別為16.58元/平方米、15.73元/平方米、17.34元/平方米和18.57元/平方米。2022年涂層面料平均單價(jià)同比下滑5.13%。

關(guān)于收入及均價(jià)變動(dòng)的原因，溫多利在招股書中解釋稱：與該年度美元兌人民幣匯率出現(xiàn)變動(dòng)有關(guān)。同時(shí)在2022年溫多利銷往美國墨西哥工廠的以PVC為原料的陽光面料受關(guān)稅變動(dòng)影響，銷售價(jià)格下降，使得公司陽光面料平均單價(jià)出現(xiàn)下降。

整體財(cái)務(wù)業(yè)績方面，溫多利實(shí)現(xiàn)營收分別為1.53億元、1.71億元、1.73億元和8817.96萬元，凈利潤分別為3896.75萬元、3726.87萬元、3161.12萬元和1669.19萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3731.64萬元、3460.06萬元、3145.54萬元和1898.02萬元。

2021年、2022年，溫多利的凈利潤分別同比下滑4.36%、15.18%；扣非后歸母凈利潤同比下滑7.28%、9.09%，公司業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的增收不增利態(tài)勢。

結(jié)合溫多利在新三板披露的公開數(shù)據(jù)可知，2023年溫多利實(shí)現(xiàn)營收1.85億元，同比增長6.91%；歸母凈利潤3804.51萬元，同比增長20.35%；扣非后歸母凈利潤3751.91萬元，同比增長19.28%。

2024年1-6月，溫多利實(shí)現(xiàn)營收1.09億元，同比增長23.38%；歸母凈利潤2801.60萬元，同比增長67.84%；扣非后歸母凈利潤2620.22萬元，同比增長38.05%。

不過，2024年7月，美國春天要求所有供應(yīng)商調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，經(jīng)協(xié)商公司與美國春天重新簽訂銷售合同，產(chǎn)品價(jià)格綜合下調(diào)22%，自2024年9月開始生效。2024年第三季度公司向美國春天實(shí)現(xiàn)銷售收入797.49萬元，同比、環(huán)比分別下滑-63.23%、-67.48%。對美國春天期后銷售單價(jià)大幅下滑對發(fā)行人期后業(yè)績影響較大。

在此次北交所下發(fā)的第三輪審核問詢函中，監(jiān)管層對于溫多利的期后業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了關(guān)注。溫多利主營業(yè)務(wù)收入2024年各季度呈下滑趨勢，其中第三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4501.26萬元，同比、環(huán)比分別下滑-6.15%、-15.79%，預(yù)計(jì)2024年第四季度同比下滑約20%。

毛利率方面，2020年-2023年及2024年1-6月，溫多利的毛利率分別錄得44.33%、38.74%、34.18%、39.31%和39.07%，先降后升，雖在最近一年半的時(shí)間內(nèi)有所回溫，但毛利率水平仍未恢復(fù)至2020年時(shí)期水平。

北交所要求溫多利說明2024年各季度收入逐漸下滑的主要因素，是否存在期后業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2023年及2024年上半年毛利率有所回升的影響因素，相關(guān)因素是否期后是否存在不利變化，目前毛利率較高的水平是否穩(wěn)定可持續(xù)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。

02

第二大客戶也是股東，被監(jiān)管層問詢

溫多利的產(chǎn)品主要銷往北美、澳洲和西歐等地區(qū)，下游客戶主要為全球遮陽行業(yè)知名的生產(chǎn)商、工程商和分銷商，如美國春天、亨特、優(yōu)萊澳洲、BTG、Lienesch等。

在溫多利的銷售結(jié)構(gòu)中，公司依賴下游五大客戶尤其是第一大客戶美國春天的情況較為突出。

結(jié)合招股書及審核問詢函的數(shù)據(jù)，從2021年-2023年及2024年1-6月，溫多利來自美國春天的銷售金額分別為6610.52萬元、4897.52萬元、7675.41萬元和4725.00萬元。

2024年1-9月，溫多利向美國春天實(shí)現(xiàn)銷售收入為5522.49萬元，同比下降11.40%，主要原因在于2024年5月以來，受美國基準(zhǔn)利率高企的影響，美國春天短期內(nèi)經(jīng)營和債務(wù)承壓所致。

截至2024年7月末，溫多利來自美國春天的在手訂單為516.67萬元，較2023年末下降35.31%。

此外，溫多利期內(nèi)的第二大客戶，同時(shí)也系公司第二大股東的優(yōu)萊有限的全資子公司優(yōu)萊澳洲，溫多利向其銷售的產(chǎn)品主要為Dusk、Sonata涂層面料，2021年-2023年以及2024年1-6月，溫多利向優(yōu)萊澳洲銷售金額分別為3086.85萬元、3605.69萬元、2563.95萬元和1686.58萬元。

優(yōu)萊澳洲系分銷商，下游客戶多為當(dāng)?shù)卮昂熒a(chǎn)商，各期末的庫存比例較高，其中2022年年末、2024年6月末庫存量分別為164.97萬米、178.05 萬米，較前期大幅增加。2022年采購集中于下半年，年末庫存比例較高，截至2024年9月30日，前期庫存消耗比例為78.82%。

溫多利向優(yōu)萊有限分紅款主要用于優(yōu)萊澳洲日常經(jīng)營，2021年末-2023年末及2024年6月末，分紅款金額分別為54.98萬美、53.42 萬美元、59.81 萬美元、39.70萬美元。在第三輪審核問詢函中，溫多利向關(guān)聯(lián)方優(yōu)萊澳洲銷售的真實(shí)公允性被監(jiān)管層問詢。

審核問詢函指出，2024年上半年在前期庫存較高的情況下，優(yōu)萊澳洲大量采購的商業(yè)合理性；優(yōu)萊澳洲向發(fā)行人采購金額是否與其自身業(yè)績及需求相匹配，采購款項(xiàng)是否主要依賴于發(fā)行人的現(xiàn)金分紅，是否存在優(yōu)萊澳洲配合發(fā)行人調(diào)節(jié)業(yè)績的情形。說明優(yōu)萊澳洲的下游終端客戶構(gòu)成，下游終端客戶是否與發(fā)行人或優(yōu)萊澳洲存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，相關(guān)銷售是否真實(shí)。說明報(bào)告期各期發(fā)行人對優(yōu)萊澳洲的銷售回款實(shí)現(xiàn)情況，是否存在長期應(yīng)收賬款；報(bào)告期后發(fā)行人對優(yōu)萊澳洲的銷售實(shí)現(xiàn)情況，是否存在因前期庫存積壓，期后銷售規(guī)?；蛟谑钟唵谓痤~下滑的情況。

03

多次分紅合計(jì)6400萬，3500萬買理財(cái)再補(bǔ)流？

此次IPO，溫多利計(jì)劃募資1.32億元，其中1.2億元用于年產(chǎn)280萬平方米高效節(jié)能綠色

建筑遮陽材料生產(chǎn)線項(xiàng)目，1200萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一邊在募投補(bǔ)流，另一邊溫多利也多次在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金分紅。根據(jù)公開信息顯示，2019年-2023年6月期間，溫多利合計(jì)完成6次現(xiàn)金分紅，合計(jì)分紅金額6400萬元。

截至招股書簽署日，溫多利的控股股東Window Answers持有公司54.73%的股份，德州新澳持有公司7.58%的股份，德州華明持有公司2.02%的股份，合計(jì)間接持有控股59.53%的股份。通過計(jì)算得知，溫多利實(shí)控人通過分紅可獲得至少3700萬元。

同時(shí)，在資金運(yùn)用方面，溫多利還曾授權(quán)總經(jīng)理在累計(jì)3500萬元的額度內(nèi)使用自有閑置資金投資理財(cái)產(chǎn)品。

多次分紅下，報(bào)告期內(nèi)，溫多利籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-1500.00萬元、-1200.00萬元、0和-1500.00萬元。

內(nèi)控方面，在遞表北交所之前，2023年12月，山東監(jiān)管局向溫多利下發(fā)監(jiān)管關(guān)注函，因溫多利存在公司治理不規(guī)范、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等問題涉嫌違法違規(guī)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）