斑馬消費 陳曉京

在乳業(yè)寒冬里，得牧場得天下，好像已經(jīng)不靈了。隨著下游乳制品消費端疲軟、原料奶供需失衡，行業(yè)始終未見明顯回暖。

作為國內(nèi)前五大牧場企業(yè)之一，澳亞集團(tuán)同樣逃不過魔咒，在其日前披露的2024年業(yè)績盈利警告中，預(yù)計將錄得綜合虧損凈額最高為13.8億元，虧損較上年大增182%。

虧損持續(xù)擴大的原因，主要是其他生物資產(chǎn)公允價值減銷售成本變動的虧損增加。另外，原料奶和肉牛售價均價下降也是重要因素。

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虧損面擴大

2月11日晚間，澳亞集團(tuán)（02425.HK）披露盈利警告，預(yù)期2024年將錄得綜合虧損凈額約11.70億元至13.80億元，而上年同期虧損凈額為4.89億元。

公司分析，虧損增長的原因主要在于：一方面，其他生物資產(chǎn)公允值減銷售成本變動的虧損增加。2024年，預(yù)期重估虧損將介乎約11.80億元至13.90億元，上年同期為6.68億元。重估虧損增加，主要是原料奶和淘汰牛售價下降。

另一方面，在外部消費市場的影響之下，原料奶、肉牛銷售均價下降，較2023財年平均售價分別下降約17%和16%。

澳亞集團(tuán)的收入大頭來自原料奶。據(jù)2024年中報，期內(nèi)原料奶收入14.24億元，所占公司收入比重達(dá)到77.9%，當(dāng)期原料奶總產(chǎn)量44.70萬噸。隨著原料奶價格持續(xù)下探，核心業(yè)務(wù)對公司業(yè)績形成拖累。

2019年至2021年，原料奶價格上行趨勢，上游牧場企業(yè)大口吃肉大口喝酒，同時也刺激了行業(yè)資本加碼牧場擴能。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年至2022年，國內(nèi)新建或計劃新建牧場562家，存欄規(guī)模高達(dá)377萬頭，且7成以上為萬頭牧場。

隨著產(chǎn)能釋放，原料奶產(chǎn)量井噴，2023年原料奶國內(nèi)總產(chǎn)量4149萬噸，較2018年增長36.51%。盡管在2024年上半年開始，行業(yè)已著手產(chǎn)能調(diào)整，當(dāng)年原料奶總產(chǎn)量仍有約4079萬噸。

下游乳制品需求疲軟、供需矛盾突出，原料奶價格自2021年9月開始持續(xù)下探。據(jù)公開數(shù)據(jù)，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價格由2021年約4.34元/公斤，一路降至今年1月初的3.12元/公斤，已遠(yuǎn)低于3.5元/公斤的行業(yè)平均成本。

這一市場現(xiàn)狀延續(xù)，導(dǎo)致諸多上游牧場企業(yè)虧損面擴大。據(jù)公開數(shù)據(jù)，現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）在去年上半年均出現(xiàn)不同程度虧損。

除了原料奶業(yè)務(wù)，澳亞集團(tuán)還有肉牛業(yè)務(wù)，但去年進(jìn)口牛肉及牛肉產(chǎn)品規(guī)模大增，以及中小型牧場關(guān)閉并宰牛，已對其肉牛業(yè)務(wù)造成重大影響。

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最會養(yǎng)牛

澳亞集團(tuán)早年從新交所上市企業(yè)佳發(fā)集團(tuán)分拆，曾和蒙牛乳業(yè)（02319.HK）合作建立牧場，2008年雙方分手后自立門戶。

截至2024年6月底，公司在內(nèi)蒙古、山東擁有并經(jīng)營11個奶牛牧場，奶牛數(shù)量130229頭，其中成母牛64421頭。另外，還擁有兩家肉牛養(yǎng)殖場，存欄量39500頭。

按照奶牛存欄規(guī)模，公司僅次于現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)以及中國圣牧。規(guī)模不算最大，在五家上市牧場企業(yè)里，澳亞集團(tuán)應(yīng)該是最會養(yǎng)牛的一家。

通常情況下，每年公司的每頭成母牛泌乳周期多達(dá)6次。初步統(tǒng)計，2021年至2024年，公司單頭成母牛年均產(chǎn)奶量分別為12.7噸、13.3噸、13.6噸和14.0噸，這期間前五大牧場企業(yè)單頭成母牛年平均產(chǎn)奶量為11.5噸，行業(yè)均值為8.7噸。

隨著養(yǎng)殖規(guī)模和單產(chǎn)量逐年提升，公司原料奶銷量飆升，由2021年的63.9萬噸升至2023年的85.96萬噸。

澳亞集團(tuán)不僅會養(yǎng)牛，還會摳成本。2021年以來，公司原料奶每公斤飼料成本逐漸下行。其飼料成本由2021年最高2.70元/公斤降至2023年的2.42元/公斤，2024年上半年進(jìn)一步降至2.06元/公斤。

公司幾乎把自己能做的都做好了，但無奈下游需求低于預(yù)期，原料奶平均售價持續(xù)下行。據(jù)統(tǒng)計，2021年其平均售價達(dá)到743美元/噸（約4700元/噸以上），到了2024年6月末，平均只能賣到3629元。期間，公司原料奶業(yè)務(wù)毛利率已從2021年的35.1%一路降至2023年20.8%。2024年上半年，再降至18.2%。

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逃不過周期

牧場企業(yè)是乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重要組成部分，很容易受到周期性影響，乳制品消費終端火爆，企業(yè)自然過得滋潤，否則，就難免虧損。

2022年12月，澳亞集團(tuán)登陸港股，成為國內(nèi)第五家上市牧場企業(yè)。公司上市后的目標(biāo)很明確，即要在短期內(nèi)實現(xiàn)向外擴張，興建牧場提升產(chǎn)能。公司首發(fā)募資最主要的投向就是醇源3號牧場、醇源4號牧場，計劃分別在2023年12月和2024年11月全面達(dá)到產(chǎn)奶條件。

2023年上半年，醇源3號牧場提前開始生產(chǎn)原料奶，但對于醇源4號牧場，公司遲遲不敢下手推進(jìn)。

在2023年報中，公司稱乳制品市場長期疲弱需求，公司已對牧場擴張計劃進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)年2月，公司官宣將醇源4號牧場項目建設(shè)期由2023年4月至2024年12月，延期至2023年4月至2025年12月。并表示，在未來5年時間內(nèi)，不會再投資新牧場項目。

去年8月底，公司突然宣布暫停醇源牧場4項目的建設(shè)。表示，管理層仍在評估行業(yè)前景，再決定該項目的最佳投資時機。

澳亞集團(tuán)的投資舉棋不定，是乳制品行業(yè)的一個縮影。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2021年至2024年，乳制品全渠道收入增速同比分別增長7.9%、-6.5%、-2.4%和-2.7%，去年全年整個行業(yè)仍處于收縮狀態(tài)。

2024年前三季度，乳制品零售市場中，白奶市場（常溫奶、低溫奶）產(chǎn)品銷售同比下降3.5%。各大乳企全年收入下滑幾乎板上釘釘。

在這樣的狀況下，各大企業(yè)都不得不勒緊褲腰帶繼續(xù)煎熬。