《港灣商業(yè)觀察》施子夫

武夷山位于福建江西兩省交界處，當(dāng)?shù)厥a(chǎn)的武夷山大紅袍有著“茶中之王”的美譽(yù)，豐富的自然景觀及文化遺產(chǎn)讓此地的旅游市場也得到井噴式的發(fā)展。

在文旅市場受到歡迎的同時(shí)，文旅演出也進(jìn)一步走入大眾視野。其中，旅游山水實(shí)景演出因融合當(dāng)?shù)匚幕?、民俗，在較短的時(shí)間內(nèi)上座人次實(shí)現(xiàn)飛速提升。

由張藝謀導(dǎo)演，王潮歌和樊躍聯(lián)手打造的山水實(shí)景演出《印象?大紅袍》自首演至今持續(xù)受到熱捧。品牌背后的印象大紅袍股份有限公司（以下簡稱，印象股份）于1月15日遞表港交所，試圖講好文旅演出這個(gè)故事。

01

業(yè)績下滑，收入結(jié)構(gòu)單一且面臨增長瓶頸

印象股份是一家國有綜合文化旅游服務(wù)企業(yè)，總部位于福建省武夷山。印象股份的主要重點(diǎn)是標(biāo)志性演出－《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出，于往績記錄期間一直是公司的主要收入來源。

自2010年3月29日首演以來，《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出已成為知名的旅游景點(diǎn)，演出超過6200場次，吸引觀眾超過870萬人次。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按文旅演出節(jié)目產(chǎn)生的銷售收入計(jì)，印象股份在2023年中國文旅演出市場排名第八。

在2022年-2023年以及2024年前9個(gè)月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出及表演服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為5793.3萬元、1.36億元和1.01億元，占當(dāng)期總收入的91.9%、94.8%和95.0%。

在過去三年九個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出及表演服務(wù)貢獻(xiàn)期內(nèi)總收入的90%以上，從收入貢獻(xiàn)中能看出，印象股份的主營業(yè)務(wù)十分突出。

就盈利部分而言，提供標(biāo)志性演出《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出的收入主要來源于門票銷售，客戶主要指向票務(wù)經(jīng)銷商以及直接通過售票點(diǎn)購買演出門票的觀眾。

報(bào)告期內(nèi)，票務(wù)經(jīng)銷商為印象股份在《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出的收入作出約91.9%、92.6%和92.1%的貢獻(xiàn)，各期來自其演出門票銷售收入分別為5324.2萬元、1.26億元和9258.5萬元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，印象股份的核心業(yè)務(wù)《印象·大紅袍》實(shí)景演出的收入占比較高，其業(yè)績高度依賴旅游市場的整體表現(xiàn)。如果旅游市場因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策調(diào)整或突發(fā)事件（如疫情）受到?jīng)_擊，公司的營收將受到直接影響。

同時(shí)，柏文喜還提到，單一業(yè)務(wù)模式可能導(dǎo)致公司在創(chuàng)新方面投入不足，難以滿足游客日益多樣化和個(gè)性化的需求。一旦《印象·大紅袍》的吸引力下降，公司缺乏其他核心競爭力來彌補(bǔ)。

值得一提的是，印象股份同時(shí)還為一些企業(yè)提供個(gè)別安排的表演，公司另有不到1%的收入來源自特別活動(dòng)表演收入，例如團(tuán)隊(duì)建設(shè)活動(dòng)及年度回憶。

盡管收入層面仍保持一定增長，不過印象股份此次沖刺上市依舊面臨不小的內(nèi)部壓力，首當(dāng)其沖的就是公司面臨增長瓶頸的業(yè)績規(guī)模。

報(bào)告期內(nèi)，印象股份實(shí)現(xiàn)總收入分別為6300萬元、1.44億元、1.06億元，期內(nèi)凈利潤分別為-259.9萬元、4750.4萬元和3430.1萬元，凈利潤率分別為-4.1%、33.0%和32.4%。2024年前三季度，印象股份收入同比下滑6%，凈利潤同比下滑16.3%。

對于2024年前三季度收入下滑，印象股份歸因于當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)對游客消費(fèi)的推動(dòng)力不如2023年同期顯著；2024年旅游業(yè)相對穩(wěn)定，同期前往武夷山旅游及購買演出門票的游客數(shù)目減少等。

此外，由于大部分收入來自《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出，依賴單一業(yè)務(wù)下也潛藏不小的風(fēng)險(xiǎn)，印象股份表示，觀眾喜好變動(dòng)、其他娛樂選擇的競爭及武夷山營運(yùn)中斷等因素均可能影響公司演出的上座率，進(jìn)而直接影響印象股份的財(cái)務(wù)業(yè)績。

印象股份也于招股書中提到，公司的經(jīng)營活動(dòng)受到文化旅游、環(huán)境保護(hù)或業(yè)務(wù)營運(yùn)等地方法規(guī)的變動(dòng)，旅游山水實(shí)景演出市場或文旅演出市場的任何不利發(fā)展均會(huì)影響公司的營運(yùn)，并導(dǎo)致游客數(shù)目減少，最終影響公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

02

棄A赴港，多元化業(yè)務(wù)收效甚微

為了抵御依賴單一業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的較大風(fēng)險(xiǎn)性，印象股份也在逐步多元化服務(wù)組合，但從收益中不難看出另兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收效甚微，公司方面提及也強(qiáng)調(diào)稱“戰(zhàn)略擴(kuò)張的預(yù)期結(jié)果可能并非最初預(yù)期的結(jié)果”。

除了《印象?大紅袍》山水實(shí)景旗艦演出外，印象股份亦從印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)及茶湯酒店業(yè)務(wù)中產(chǎn)生收入。

據(jù)介紹，印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)收入又細(xì)分為印象建州美食主題街區(qū)收入、固定租賃收入、武夷茶研習(xí)社入場費(fèi)收入；茶湯酒店收入則包括向房客銷售客房中的住宿費(fèi)；餐飲、茶湯及配套服務(wù)的費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，印象股份來自印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)的收入分別為302.8萬元、361.0萬元和239.7萬元，來自茶湯酒店業(yè)務(wù)的收入分別為207.8萬元、391.4萬元和282.2萬元，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占當(dāng)期公司總收入不超9%。

另外需要強(qiáng)調(diào)的是，由于茶湯酒店期內(nèi)毛利率持續(xù)處于虧損狀態(tài)，因而直接影響到印象股份整體的毛利率表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，茶湯酒店業(yè)務(wù)的毛損率分別為-313.7%、-140.9%、-162.5%，印象股份的整體毛利率分別為27.2%、57.8%和57.0%。

在激烈的市場競爭中，印象股份也保持著較高的銷售開支。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開支分別為705.6萬元、822.8萬元和500.9萬元，行政及其他經(jīng)營開支分別為664.4萬元、1043.8萬元和918.7萬元。

在實(shí)景演出方面，除了標(biāo)志性演出《印象?大紅袍》外，印象股份還通過競標(biāo)程序成功獲得了一項(xiàng)新的旅游演出項(xiàng)目，進(jìn)行新演出《月映武夷山》，預(yù)期于2025年4月完成。

截至報(bào)告期各期末，印象股份的經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1641.7萬元、6926.5萬元和6511.4萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2769.2萬元、8524.1萬元和4645.4萬元。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，報(bào)告期各期，印象股份的資產(chǎn)回報(bào)率分別為-1.1%、16.1%和11.2%，股本回報(bào)率分別為-1.4%、20.3%和14.6%。2024年前九個(gè)月資產(chǎn)回報(bào)率、股本回報(bào)率較2023年末有所下降主要系總資產(chǎn)增加，股本總額增加所致。

回顧印象股份的資本化歷程，2016年1月，印象股份改制為股份公司。2017年1月，印象股份在新三板掛牌（股票代碼：870608）。2020年5月，從新三板基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)至創(chuàng)新層。2020年8月，印象股份向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)福建監(jiān)管局作出上市輔導(dǎo)備案。

2024年5月，印象股份終止與興業(yè)證券就A股上市計(jì)劃的委聘，并撤回向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)福建監(jiān)管局的上市輔導(dǎo)備案。

對于過往A股上市計(jì)劃，印象股份表示，考慮到聯(lián)交所可令公司運(yùn)用海外融資平臺，相較在更廣泛的文化旅游市場內(nèi)其他A股上市同行，可多元化拓展融資渠道，提升公司的競爭優(yōu)勢，為進(jìn)一步業(yè)務(wù)發(fā)展籌集資金，提升國際品牌形象，并進(jìn)一步擴(kuò)大資本結(jié)構(gòu)。

對于類似印象股份的文旅企業(yè)沖擊上市，柏文喜談及稱，港股市場國際化程度高，投資者群體多元，能夠?yàn)槲穆闷髽I(yè)提供更廣闊的融資渠道和發(fā)展空間。成功在港交所上市可以提升企業(yè)的品牌知名度，吸引更多國際游客和投資者關(guān)注。

同時(shí)，激烈的市場競爭也暗藏不小的挑戰(zhàn)性，“盡管港股市場開放，但文旅行業(yè)競爭格局復(fù)雜，印象股份需要在眾多競爭對手中脫穎而出。印象股份目前仍面臨業(yè)務(wù)單一、多元化發(fā)展乏力等問題，其盈利能力的可持續(xù)性需要進(jìn)一步證明?！?/p>

此次IPO，印象股份計(jì)劃募資主要用于全面升級標(biāo)志性演出《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出；進(jìn)一步發(fā)展印象建州美食主題街區(qū)；取得另一個(gè)優(yōu)質(zhì)文化旅游演出項(xiàng)目；智慧運(yùn)營改進(jìn)；營運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）