?《港灣商業(yè)觀察》王璐
在去年12月末向科創(chuàng)板遞交招股書后，強一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱，強一股份）最近將迎來監(jiān)管層現(xiàn)場檢查
近期，中國證券業(yè)協(xié)會公告了2025年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單，江西力源海納科技股份有限公司和強一股份都被隨機抽中。
現(xiàn)場檢查能否過關(guān)，無疑是市場關(guān)注的核心焦點，尤其在近年來抽查撤單率居高不下的情況下。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年被抽中現(xiàn)場檢查的17家企業(yè)中，有12家撤回IPO申請；2024年被抽中的4家企業(yè)中，有2家撤回。
從基本面來看，雖然強一股份業(yè)績表現(xiàn)不錯，但過于依賴單一客戶、毛利率與同行差異較大、部分原材料采購明顯低于以往以及涉嫌韓國商業(yè)秘密竊取等也引發(fā)外界密切關(guān)注。
01
業(yè)績不錯，毛利率走勢與同行形成反差
招股書及天眼查顯示，強一股份成立于2015年8月28日，公司聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。公司具備探針卡及其核心部件的專業(yè)設(shè)計能力，是境內(nèi)極少數(shù)擁有自主MEMS探針制造技術(shù)并能夠批量生產(chǎn)、銷售MEMS探針卡的廠商，打破了境外廠商在MEMS探針卡領(lǐng)域的壟斷。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2023年公司位居全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)第九位，是近年來首次躋身全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)前十大廠商的境內(nèi)企業(yè)。
2021年-2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.10億元、2.54億元、3.54億元、1.98億元，歸母凈利潤分別為-1335.84萬元、1562.24萬元、1865.77萬元和4084.75萬元。
營收和凈利潤表現(xiàn)不錯的同時，公司期內(nèi)毛利率也大幅提升，分別為35.92%、40.78%、46.39%和54.03%。換言之，三年半的時間公司毛利率提升了18.11個百分點。細看各業(yè)務(wù)，公司毛利率也都持續(xù)增長。
值得關(guān)注的是，強一股份毛利率走勢與同行業(yè)可比公司形成了反向指標，同行毛利率這一時期呈下滑態(tài)勢，平均值分別為51.96%、50.78%、45.31%和44.78%，三年半下降了7.18個百分點。
報告期內(nèi)，公司收入主要來自于2DMEMS探針卡、垂直探針卡、懸臂探針卡和薄膜探針卡，主要應(yīng)用于非存儲領(lǐng)域。根據(jù)TechInsights公布的2023年全球半導(dǎo)體探針卡企業(yè)銷售收入排名，F(xiàn)ormFactor是全球最大的半導(dǎo)體探針卡企業(yè)，其產(chǎn)品種類較為齊全；Technoprobe是全球第二大半導(dǎo)體探針卡企業(yè)，其收入主要來自于非存儲類MEMS探針卡；中華精測是全球知名探針卡企業(yè)，其非存儲類MEMS探針卡銷售規(guī)模相對較大。
同一時間，行業(yè)排名第一的FormFactor毛利率從41.94%下滑至40.86%；排名第二的Technoprobe毛利率從59.92%下滑至41.8%。
2023年，這兩大強敵的市占率分別為23.52%、18.62%，強一股份市占率則為2.25%，排名第九。
緣何行業(yè)排名前兩名的FormFactor和Technoprobe毛利率下降？而2023年才剛邁入市場份額第九的強一股份毛利率大幅提
強一股份的解釋，2021年度、2022年度，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司懸臂探針卡、垂直探針卡銷售收入占比較高，而懸臂探針卡、垂直探針卡公司主要依靠外購探針，其技術(shù)附加值相對較低。2023年度、2024年1-6月，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司收入快速增長且MEMS探針卡收入占比提高，公司MEMS探針卡主要依靠自制探針，其技術(shù)附加值相對較高；同時，同行業(yè)可比公司2023年度營業(yè)收入均出現(xiàn)一定幅度的下降，對其毛利率產(chǎn)生了不利影響。
著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，強一股份市場份額遠低于前兩大競爭對手，而毛利率卻近三年半與同行明顯反差，這到底是短期現(xiàn)象，還是中長期代表了公司競爭力的提升？或者說是否意味著公司可能為了上市而調(diào)節(jié)部分核心指標，這都值得投資者密切關(guān)注。與此同時，從監(jiān)管層審核問詢來看，也往往會關(guān)注一些關(guān)鍵指標的異常情況。
02
關(guān)聯(lián)交易超四成，七成營收依賴單一
招股書還披露，報告期內(nèi)，公司累計來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的探針卡銷售數(shù)量占整體探針卡銷售數(shù)量的比例約為16%，由于B公司芯片設(shè)計能力較強，其所采購的中高端探針卡較多，探針卡平均探針數(shù)量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價及毛利率均相對較高。
報告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售的金額占營收的比例分別為49.11%、62.28%、75.91%、72.58%，集中度較高，第一大客戶B公司占營業(yè)收入的比例分別為20.81%、37.58%、37.92%、42.09%。
但同時，由于公司客戶中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商為B公司提供晶圓測試服務(wù)時存在向公司采購探針卡及相關(guān)產(chǎn)品的情況，若合并考慮前述情況，公司來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的收入分別為2759.84萬元、1.28億元、2.39億元和1.40億元，占營業(yè)收入的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%和70.79%，公司對B公司存在重大依
報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比例分別為38.97%、49.14%、40.19%、60.27%，在2024年1-6月已高達六成。其中采購金額占營業(yè)成本的比例為0.75%、18.32%、8.91%、8.93%的南通圓周率公司，天眼查顯示，南通圓周率和強一股份的實際控制人均為周明。
外界還注意到，公司關(guān)聯(lián)交易金額較大也與B公司有關(guān)。報告期內(nèi)，強一股份關(guān)聯(lián)銷售占營收的比例分別為24.93%、38.88%、40.09%、44.12%，呈上升趨勢。
公司表示，關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比例較高，主要是由于公司于2020年、2021年分別推出的2DMEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認可，隨著B公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其對公司采購金額快速增長，公司基于實質(zhì)重于形式原則將B公司認定為關(guān)聯(lián)方；同時，公司外部機構(gòu)投資者提名的董事、監(jiān)事在半導(dǎo)體企業(yè)兼職較多，其中部分企業(yè)為公司客戶。
也就是說，作為強一股份最大客戶的B公司，同時也是重大關(guān)聯(lián)方。如果未來B客戶因市場競爭或業(yè)務(wù)需求有變等因素導(dǎo)致合作關(guān)系的變化，公司或面臨不小業(yè)績壓力。
宋清輝強調(diào)，關(guān)聯(lián)交易的前提是公允性合理，必須要符合市場規(guī)則，無論是關(guān)聯(lián)交易超過四成，還是占營收比重七成，都顯示強一股份對B公司依賴程度較高。而在依賴度較高的情況下，B公司還可以帶動公司的毛利率提升，這是否符合商業(yè)邏輯，即B公司采購不到其他性價比更合理的產(chǎn)品，只愿意與強一股份，這也是監(jiān)管層后續(xù)可能追問的焦點問題。
03
貴金屬試劑采購大降，核心產(chǎn)品工藝是否發(fā)生變化？
與此同時，在原材料采購方面，報告期內(nèi)，強一股份主要原材料包括空間轉(zhuǎn)接基板、PCB、探針頭及MEMS探針制造材料、機械結(jié)構(gòu)部件、探針、線材及元器件等。其中，空間轉(zhuǎn)接基板主要用于MEMS探針卡，其采購金額與MEMS探針卡收入變動趨勢基本一致；PCB采購金額存在一定變動，主要系2022年度公司采購大量芯片測試板、功能板對外銷售，后續(xù)逐步減少了相關(guān)業(yè)務(wù)；探針頭及MEMS探針制造材料、線材及元器件采購金額存在一定波動，主要是由于2022年度公司適當增加了備貨規(guī)模；機械結(jié)構(gòu)部件采購金額與營業(yè)收入變動趨勢基本一致；探針采購金額存在一定波動，主要是由于公司外購探針用于懸臂探針卡、垂直探針卡生產(chǎn)制造，2023年度公司懸臂探針卡、垂直探針卡收入有所下降。
不過，通過其采購產(chǎn)品細項來看，懸臂探針、垂直Cobra探針、貴金屬試劑1、貴金屬試劑2、貴金屬試劑3都在2024年上半年大幅下降。
在招股書中，公司介紹，2D MEMS探針卡的探針主要原材料制造技術(shù)為鈀合金電化學(xué)沉積，硬金電化學(xué)沉積是探針針尾的表面處理。而鈀合金電化學(xué)沉積主要原材料就有貴金屬試劑。
詳細來看，報告期內(nèi)，貴金屬試劑1（組、萬元/組）采購數(shù)量分別為107、308、145、26，平均單價分別為2.63、2.76、1.55和0.99；貴金屬試劑2（升、萬元/升）采購數(shù)量分別為54、59、115、2，平均單價分別為2.67、2.60、1.45和3.67。
貴金屬試劑3（瓶、萬元/瓶）在2022年和2023年采購數(shù)量分別為83、29，平均單價分別為5.03、5.17。
換句話說，作為公司核心產(chǎn)品原材料較為重要的貴金屬試劑在2024年創(chuàng)下了最低值，而這也并沒有影響2D MEMS探針卡的銷量情況，期內(nèi)該產(chǎn)品銷售數(shù)量分別為234張、393張、541張和346張。同時，該產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)銷率也保持穩(wěn)定。
那么，2024年貴金屬試劑量的大幅減少，是否意味著2D MEMS探針的制造工藝發(fā)生了技術(shù)層面的重大變更，或公司采取了外部采購等其他方式，招股書沒有對此詳細解釋，這或許也將成為未來監(jiān)管層關(guān)注的重點。
據(jù)悉，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為94.84%、87.98%、90.23%和97.60%，而探針卡銷售又占主營業(yè)務(wù)超過九成，2024年上半年占比為94.39%，在探針卡銷售中，2D MEMS探針卡則占比超過七成。
04
韓國強一被搜查，半年后選擇注銷
至于重大事項方面，據(jù)招股書披露，2024年2月，韓國特許廳特別司法警察以“違反防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法”為由，對韓國強一辦公室內(nèi)的資料、服務(wù)器、電腦等進行了搜查扣押（案件編號：2023-1141），本案的嫌疑事實如下：韓國強一前員工金某某和趙某某（原在Soulbrain SLD株式會社工作，離職后入職韓國強一）涉嫌在SoulbrainSLD株式會社（以下簡稱“Soulbrain”）工作期間泄露Soulbrain商業(yè)秘密，而韓國強一與金某某、趙某某在Soulbrain從事的業(yè)務(wù)直接相關(guān)，因此韓國特許廳認為金某某和趙某某存在讓韓國強一使用Soulbrain商業(yè)秘密的嫌疑，涉嫌違反《防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法》，正在對金某某、趙某某、韓國強一進行調(diào)查。
根據(jù)發(fā)行人律師出具的《法律意見書》，其根據(jù)韓國法務(wù)法人時雨出具的《法律意見書》，發(fā)行人及其下屬子公司（含韓國強一）、韓國強一原董事周明不會被認定為違反《防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法》，不會導(dǎo)致發(fā)行人董事、監(jiān)事和高級管理人員因涉嫌犯罪被韓國司法機關(guān)立案偵查。
此外，報告期內(nèi)，韓國強一存在6名勞動者以韓國強一非法解雇為由提起救濟申請的情形，但是該等勞動者已與韓國強一就雙方終止勞動關(guān)系及支付離職補償金事項達成合意并簽署和解書，雙方不存在其他糾紛或訴訟情形。上述案件已了結(jié)，對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營不構(gòu)成重大不利影響。
值得一提的是，2024年8月韓國強一已于2024年8月注銷，注銷前主要從事探針卡研發(fā)和韓國等境外地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展活動；發(fā)行人因戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，注銷該子公司。（港灣財經(jīng)出品）
