陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“石羊農(nóng)科”）保薦機(jī)構(gòu)西部證券保薦代表人蘇華峰,王曉琳、會(huì)所信永中和簽字會(huì)計(jì)師潘要文,衛(wèi)嬋。石羊農(nóng)科招股書(shū)顯示2024年半年度財(cái)數(shù)據(jù)或錯(cuò)差異。權(quán)責(zé)發(fā)生制下凈利潤(rùn)7,889萬(wàn)元與收付實(shí)現(xiàn)制下經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出4,313萬(wàn)元形成1.22億元差異，日均現(xiàn)金缺口達(dá)68萬(wàn)元，盈利質(zhì)量實(shí)質(zhì)性存疑。存貨余額7.94億元，占總資產(chǎn)33.7%（行業(yè)均值22%），周轉(zhuǎn)天數(shù)85天（行業(yè)均值60天），增量超理論值35.7%，疊加應(yīng)付賬款異常收縮5,500萬(wàn)元，或暴露營(yíng)運(yùn)資本管理缺陷。短期債務(wù)占比37.9%、貨幣資金覆蓋率29.6%，5.67億元償債敞口下資金缺口達(dá)凈利潤(rùn)48%，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或逼近閾值。西部證券保薦代表人蘇華峰,王曉琳、會(huì)所信永中和簽字會(huì)計(jì)師潘要文,衛(wèi)嬋對(duì)存貨計(jì)價(jià)合理性、現(xiàn)金流或困難風(fēng)險(xiǎn)或未予充分核查，執(zhí)業(yè)審慎性或缺失。

利潤(rùn)與現(xiàn)金流嚴(yán)重背離

——石羊農(nóng)科日均缺口68萬(wàn)元或顯現(xiàn)盈利質(zhì)量隱憂(yōu)

石羊農(nóng)科招股書(shū)2024年上半年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，賬面凈利潤(rùn)為0.788億元，然而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表卻顯示凈現(xiàn)金流出為0.43億元，兩者之間約1.22億元的差異。這一差額相當(dāng)于日均現(xiàn)金流缺口68萬(wàn)元，石羊農(nóng)科的賬面盈利和實(shí)際現(xiàn)金流之間或存在斷裂。這種“剪刀差”是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)健康的重要指標(biāo)，表明盡管企業(yè)在賬面上獲得了利潤(rùn)，但現(xiàn)金流的嚴(yán)重不足將直接影響其正常運(yùn)營(yíng)。

現(xiàn)金流缺口溯源

——存貨積壓0.57億元、應(yīng)付收縮0.55億元或揭示石羊農(nóng)科營(yíng)運(yùn)資金管理失效

進(jìn)一步分析該差額的成因，主要是由以下幾項(xiàng)因素導(dǎo)致：

存貨增加：2023年末存貨7.37億元（合并資產(chǎn)負(fù)債表），2024年6月末存貨7.94億元（合并資產(chǎn)負(fù)債表）存貨增加了0.57億元，占總現(xiàn)金流缺口的46.7%?；蛘f(shuō)明石羊農(nóng)科在存貨管理上的異常，可能存在過(guò)度積壓現(xiàn)象。

應(yīng)收賬款增加：2023年末應(yīng)收賬款2,478.42萬(wàn)元、2024年6月末應(yīng)收賬款3,814.73萬(wàn)元應(yīng)收賬款增加了1,336萬(wàn)元，占缺口的11.0%?；蛘f(shuō)明石羊農(nóng)科未能及時(shí)收回款項(xiàng)，加劇了現(xiàn)金流緊張。

應(yīng)付賬款減少：2023年末應(yīng)付賬款1.76億元、2024年6月末應(yīng)付賬款1.21億元應(yīng)付賬款減少了5,500萬(wàn)元，占缺口的45.1%。或說(shuō)明石羊農(nóng)科可能未能有效延遲支付，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流的緊張。

其中，存貨的增加是最為顯著的因素，實(shí)際增量遠(yuǎn)超理論計(jì)算。根據(jù)2024年上半年?duì)I業(yè)成本12.61億元（合并利潤(rùn)表），行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)60天，理論上存貨的增量應(yīng)為4,200萬(wàn)元，但實(shí)際增量高達(dá)5,700萬(wàn)元，超過(guò)理論值的35.7%，這一差異明顯超出了行業(yè)正常范圍。

“存貨占比異常高企、周轉(zhuǎn)效率顯著弱化

——石羊農(nóng)科存貨管理失控或觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)石羊農(nóng)科2024年6月30日合并資產(chǎn)負(fù)債表，存貨金額為7.94億元，總資產(chǎn)23.57億元，存貨占總資產(chǎn)比重高達(dá)33.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的22%，偏離度高達(dá)53%。這種高比例的存貨占比反映出企業(yè)對(duì)存貨的依賴(lài)程度過(guò)大，存在存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。此外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為85天，也遠(yuǎn)超行業(yè)的60天，顯示出存貨流動(dòng)性差，可能導(dǎo)致資金無(wú)法及時(shí)回流，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

價(jià)格波動(dòng)與滯銷(xiāo)或雙殺

——石羊農(nóng)科存貨減值風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)凈利潤(rùn)50%或觸發(fā)資金鏈困難

在存貨風(fēng)險(xiǎn)的背景下，企業(yè)面臨的潛在財(cái)務(wù)壓力不容忽視。根據(jù)不同的市場(chǎng)情景分析，若存貨價(jià)格下降5%，存貨減值損失可能達(dá)到3,970萬(wàn)元，占全年凈利潤(rùn)的50.3%。若存貨滯銷(xiāo)或變質(zhì)，假設(shè)10%的存貨過(guò)期損失，那么可能導(dǎo)致7,940萬(wàn)元的損失，直接使企業(yè)全年虧損。這將是企業(yè)致命的財(cái)務(wù)打擊，甚至可能引發(fā)資金鏈斷裂。

歷史教訓(xùn)：雛鷹農(nóng)牧的翻版？

回顧歷史，雛鷹農(nóng)牧在2018年因存貨危機(jī)而爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。雛鷹農(nóng)牧在2017年底時(shí)，存貨占比為28%，并且賬面盈利4.2億元，但到了2018年三季度，存貨占比暴漲至41%，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂和債務(wù)違約。類(lèi)似的情況，石羊農(nóng)科是否會(huì)重蹈覆轍？

短債占比38%、貨幣覆蓋率不足30%

——石羊農(nóng)科流動(dòng)性承壓逼近債務(wù)違約臨界點(diǎn)

石羊農(nóng)科的短期借款占總負(fù)債的37.9%，短期借款金額4.23億元，總負(fù)債金額約11.15億元，遠(yuǎn)超行業(yè)安全水平，顯示出企業(yè)面臨的短期償債壓力極大。根據(jù)財(cái)務(wù)分析，短期借款比率過(guò)高意味著企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，依賴(lài)短期資金支持日常運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，貨幣資金1.25億元（合并資產(chǎn)負(fù)債表）、短期債務(wù)4.23億元（短期借款）其貨幣資金覆蓋率為29.6%，這意味著企業(yè)僅有不到三分之一的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)即將到期的債務(wù)。

5.67億償債需求vs1.63億可變現(xiàn)資金

——石羊農(nóng)科短期資金缺口達(dá)凈利潤(rùn)48%或觸發(fā)連鎖違約

根據(jù)未來(lái)12個(gè)月的債務(wù)償還需求，石羊農(nóng)科需償還短期借款4.23億元和長(zhǎng)期到期債務(wù)1.44億元合計(jì)5.67億元。然而，可變現(xiàn)資金僅為1.63億元，包括現(xiàn)金1.25億元和應(yīng)收款0.38億元，存在2.60億元的資金缺口，相當(dāng)于2023年凈利潤(rùn)的48%。這一缺口表明石羊農(nóng)科短期內(nèi)可能無(wú)法通過(guò)自有資金覆蓋到期債務(wù)。

短債擴(kuò)張推升利息支出占比39%

——石羊農(nóng)科融資成本攀升或陷‘借新還舊’流動(dòng)性陷阱

短期借款的快速增加不僅加劇了債務(wù)壓力，還會(huì)導(dǎo)致利息支出逐年增加。2024年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出為 1,044.60萬(wàn)元（合并利潤(rùn)表），全年預(yù)估利息支出假設(shè)下半年利息支出與上半年相同則全年為?2,089.20萬(wàn)元，2023年凈利潤(rùn)全年凈利潤(rùn)為 5,404.31萬(wàn)元（合并利潤(rùn)表）。具體而言，每新增1億元借款，年利息支出將增加500萬(wàn)元，進(jìn)一步惡化企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。若繼續(xù)增加借款，利息支出將進(jìn)一步侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而影響公司信用評(píng)級(jí)，推高融資成本，形成惡性循環(huán)。

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