? ? 在科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備制造領(lǐng)域，江蘇微導(dǎo)納米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“微導(dǎo)納米”，股票代碼：688147）以其原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，近年來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金。繼2022年首次公開(kāi)發(fā)行股票募集凈額10.23億元后，公司再次推出11.7億元可轉(zhuǎn)換公司債券募資計(jì)劃，累計(jì)融資規(guī)模高達(dá)23.4億元。然而，伴隨募資熱潮的是前次募投項(xiàng)目延期、重復(fù)投資嫌疑、研發(fā)資本化或醋意及關(guān)聯(lián)交易或不透明等一系列問(wèn)題。這些財(cái)務(wù)異常與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不僅挑戰(zhàn)了公司治理的透明度，也對(duì)投資者利益構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。基本面解碼基于《審核問(wèn)詢函的回復(fù)》及公開(kāi)數(shù)據(jù)，分析微導(dǎo)納米再融資方案的合規(guī)性，建議審核員參考！

前次募資項(xiàng)目延期與效率低下：光伏項(xiàng)目前景待考

? ? 微導(dǎo)納米前次募集資金使用進(jìn)度緩慢，光伏項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)凸顯，反映出募集資金使用效率低下及行業(yè)周期波動(dòng)的影響。

? ? 根據(jù)回復(fù)函，前次募投項(xiàng)目“基于原子層沉積技術(shù)的光伏及柔性電子設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目”累計(jì)投入18,908.43萬(wàn)元，占承諾金額的75.63%，原定2024年12月完工，現(xiàn)調(diào)整至2025年12月。延期原因在于“下游光伏行業(yè)階段性供需失衡”。2024年前三季度，全球光伏組件價(jià)格同比下降32%（中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），通威股份等頭部企業(yè)暫停擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。微導(dǎo)納米光伏在手訂單僅53.47億元，同比下降18%。若2025年市場(chǎng)持續(xù)低迷，項(xiàng)目可能面臨二次延期。

? ? 更嚴(yán)峻的是技術(shù)路線或存迭代風(fēng)險(xiǎn)?；貜?fù)函承認(rèn)，TOPCon電池技術(shù)產(chǎn)能過(guò)剩，XBC、鈣鈦礦等新技術(shù)尚未形成規(guī)模化需求。當(dāng)前光伏ALD設(shè)備主要服務(wù)TOPCon工藝，若技術(shù)路線切換至HJT或鈣鈦礦，募投設(shè)備可能閑置。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》要求固定資產(chǎn)存在減值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)計(jì)提減值準(zhǔn)備，微導(dǎo)納米未披露相關(guān)評(píng)估，或潛藏資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。綜上，前次光伏項(xiàng)目延期具有不可逆性，募集資金使用效率遠(yuǎn)低于預(yù)期。

集成電路項(xiàng)目資金使用低效：重復(fù)募投與資本化分析

? ? “集成電路高端裝備產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中心項(xiàng)目”資金使用比例偏低，且與本次募投項(xiàng)目或存在技術(shù)重疊，或涉嫌違規(guī)資本化與重復(fù)投資。

? ? 回復(fù)函顯示，該項(xiàng)目累計(jì)投入6,831.83萬(wàn)元，占承諾金額的68.32%，剩余3,174.54萬(wàn)元計(jì)劃于2025-2026年使用。公司解釋稱(chēng)，研發(fā)設(shè)備采購(gòu)隨進(jìn)度逐步投入，但未披露研發(fā)支出的資本化依據(jù)?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》規(guī)定，研發(fā)階段支出應(yīng)費(fèi)用化，僅開(kāi)發(fā)階段符合資本化條件的支出可計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)。2024年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用同比增加42%，但未對(duì)應(yīng)募投項(xiàng)目支出，暗示研發(fā)投入與募投項(xiàng)目可能脫節(jié)，或存在違規(guī)資本化嫌疑。

? ? 更值得關(guān)注的是，前次項(xiàng)目與本次募投“半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目”均涉及iTomic HiK、MeT等原型機(jī)技術(shù)。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2024年全球ALD設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約120億美元，TOPCon技術(shù)占比超60%。兩項(xiàng)目聚焦同一細(xì)分領(lǐng)域，或存在重復(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)，違反《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十一條關(guān)于避免重復(fù)投資的規(guī)定。綜上，該項(xiàng)目資金使用低效，重復(fù)募投問(wèn)題顯著。

研發(fā)支出資本化的合規(guī)性存疑：或存虛增資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

? ? ?微導(dǎo)納米在研發(fā)支出資本化處理上存在依據(jù)不足、標(biāo)準(zhǔn)沖突及利潤(rùn)操縱嫌疑，違反《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》的相關(guān)規(guī)定，潛藏虛增資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

? ? 根據(jù)回復(fù)函，公司研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入資本化階段的依據(jù)為“Alpha機(jī)初步試制完成及市場(chǎng)前景研判”。以RD21項(xiàng)目為例，資本化時(shí)點(diǎn)定于2023年1月，僅憑內(nèi)部評(píng)審結(jié)論“Alpha機(jī)主要技術(shù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)”，未提供第三方技術(shù)驗(yàn)證報(bào)告或客戶訂單數(shù)據(jù)佐證技術(shù)可行性。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)》第10條明確要求，研發(fā)支出資本化需證明技術(shù)可行性并具備經(jīng)濟(jì)利益流入的可能性，而內(nèi)部主觀判斷顯然不足以滿足這一標(biāo)準(zhǔn)。

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? ? 此外，公司資本化標(biāo)準(zhǔn)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在沖突?；貜?fù)函提及資本化依據(jù)包括“經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生方式”和“資源支持能力”，但未結(jié)合下游客戶需求數(shù)據(jù)量化市場(chǎng)前景。例如，iTronix PE產(chǎn)品依賴(lài)客戶驗(yàn)收周期（6-14個(gè)月），卻未披露訂單轉(zhuǎn)化率或交付風(fēng)險(xiǎn)。RD32、RD33項(xiàng)目的材料成本投入分別為6,104.32萬(wàn)元和5,755.56萬(wàn)元，但未說(shuō)明采購(gòu)價(jià)格是否與市場(chǎng)報(bào)價(jià)一致，或存在虛高資本化金額的可能性。

? ? 若將研發(fā)總成本22,073.97萬(wàn)元全部費(fèi)用化，凈利潤(rùn)將直接減少約22,073.97萬(wàn)元/年，顯著稀釋股東回報(bào)。這一處理方式不僅影響財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，還可能誤導(dǎo)投資者對(duì)公司盈利能力的判斷。綜上，微導(dǎo)納米研發(fā)資本化依據(jù)或不足，或存在虛增資產(chǎn)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

補(bǔ)充流動(dòng)資金測(cè)算不合理：募資用途或偏離主業(yè)

? ? 微導(dǎo)納米擬將3億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的25.64%。然而，流動(dòng)資金需求測(cè)算邏輯矛盾，且用途偏離主業(yè)，違反“募集資金主要投向主業(yè)”的監(jiān)管導(dǎo)向。

? ? 截至2024年9月末，公司貨幣資金余額為164,793.72萬(wàn)元，交易性金融資產(chǎn)及大額存單合計(jì)44,539.43萬(wàn)元。按行業(yè)慣例，類(lèi)貨幣資金占比24.60%可視為可用資金，實(shí)際自由支配資金超過(guò)20億元。相較之下，3億元流動(dòng)資金需求顯得必要性不足，或未能充分考慮現(xiàn)有資金儲(chǔ)備的流動(dòng)性。

? ? 此外，流動(dòng)資金占比25.64%雖低于《證券期貨法律適用意見(jiàn)第18號(hào)》第五條規(guī)定的30%紅線，但微導(dǎo)納米主營(yíng)半導(dǎo)體設(shè)備制造，屬于重資產(chǎn)行業(yè)。本次募資主要用于廠房建設(shè)（64,280萬(wàn)元）和研發(fā)（22,720萬(wàn)元），流動(dòng)資金用途偏離主業(yè)需求，與《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（新國(guó)九條）強(qiáng)調(diào)的“募資投向核心業(yè)務(wù)”要求不符，不知道審核員怎么看。

? ? 回復(fù)函還假設(shè)未來(lái)三年分紅比例為31.43%，但2021-2023年累計(jì)分紅僅為年均凈利潤(rùn)的31.43%。若剛性執(zhí)行分紅政策，可能擠占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，限制公司擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金投入。綜上，流動(dòng)資金測(cè)算未充分考慮現(xiàn)有資金狀況，募資用途存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目效益測(cè)算泡沫化：盈利預(yù)測(cè)或脫離實(shí)際

? ? 微導(dǎo)納米募投項(xiàng)目的效益測(cè)算依賴(lài)激進(jìn)假設(shè)，未能充分考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)迭代及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利預(yù)測(cè)存在明顯或存泡沫化傾向。

? ? 首先，iTronix系列化學(xué)氣相沉積系統(tǒng)預(yù)計(jì)單價(jià)高于歷史水平，但未提供客戶采購(gòu)意向書(shū)或競(jìng)品定價(jià)數(shù)據(jù)。若市場(chǎng)價(jià)格受進(jìn)口替代進(jìn)度壓制，實(shí)際售價(jià)可能低于預(yù)期。其次，募投項(xiàng)目第3年至第5年產(chǎn)銷(xiāo)率設(shè)定為75%、91.43%、106.38%，遠(yuǎn)高于2024年1-9月半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)率53.85%。若客戶驗(yàn)收周期延長(zhǎng)或訂單下滑，或產(chǎn)能利用率難以達(dá)到預(yù)期。

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? ? 此外，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后毛利率預(yù)計(jì)為39.02%，顯著高于2024年1-9月半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率23.88%。公司雖援引北方華創(chuàng)等同業(yè)數(shù)據(jù)作為對(duì)標(biāo)，但未說(shuō)明自身技術(shù)壁壘如何實(shí)現(xiàn)毛利率躍升，預(yù)測(cè)依據(jù)不足。更為關(guān)鍵的是，達(dá)產(chǎn)后新增折舊攤銷(xiāo)4,459.45萬(wàn)元/年，占2023年凈利潤(rùn)27,039.19萬(wàn)元的16.5%。若收入不及預(yù)期，凈利潤(rùn)將大幅承壓。綜上，募投項(xiàng)目效益測(cè)算依賴(lài)未經(jīng)驗(yàn)證的假設(shè)，未能充分披露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利預(yù)測(cè)的合理性存疑。

? ? 微導(dǎo)納米11.7億元可轉(zhuǎn)債募資方案或暴露出：前次募投項(xiàng)目延期與低效、研發(fā)支出資本化違規(guī)嫌疑、流動(dòng)資金測(cè)算不合理、募投項(xiàng)目效益或泡沫化以及累計(jì)23.4億元融資中的重復(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)，或均指向公司治理與財(cái)務(wù)透明度的或不足。這些問(wèn)題不僅可能損害中小股東利益，也對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

? ? 保薦機(jī)構(gòu)中信證券股份有限公司（保薦代表人：于軍杰、代亞西）及中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（簽字會(huì)計(jì)師：曾全、羅嘉莉）在核查過(guò)程中或未能?chē)?yán)格遵循《證券法》第85條、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》及新國(guó)九條的要求，或未能全面驗(yàn)證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，存在未勤勉盡責(zé)的情形。
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